octobre 2, 2022

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Les investisseurs refusent d’accepter des taux plus élevés ici pour rester – et c’est un problème pour les marchés financiers

Les commerçants travaillent sur le parquet de la Bourse de New York à New York, le 10 août.Seth Wing/Associated Press

Avec la hausse des taux d’intérêt, et rapidement, le moteur qui a imposé la prise de décision sur les marchés financiers au cours des quinze dernières années s’estompe. En un tournemain, les investisseurs confus ont été exposés à un nouveau monde, un monde qui exigeait des attentes très différentes de ce qui constitue un rendement décent.

Cependant, malgré tous ces changements, il peut être difficile d’accepter la fin de l’ère des prix constamment bas. Il peut y avoir une reconnaissance tacite des vents changeants dans les profondeurs, mais elle est souvent combinée avec un déni de ce que tout cela signifie.

L’espoir semble être que le mal a déjà été fait. Les actions technologiques se sont estompées et les prix des maisons commencent enfin à chuter au Canada. Mais l’afflux de la hausse des prix est difficile à contenir, c’est pourquoi il est susceptible de se propager sur les marchés financiers, touchant tout, du capital-investissement aux actions privilégiées.

Il peut être difficile de comprendre un si grand changement. Depuis la crise financière mondiale de 2008-2009, les investisseurs de toutes catégories ont été habitués à des taux d’intérêt constamment bas. En juillet 2020, le rendement des bons du Trésor américain à 10 ans, une référence pour les marchés financiers, était tombé à 0,52 %.

La tendance était si absurde, un tel écart par rapport aux normes historiques, qu’elle a engendré une nouvelle devise : « moins pour plus longtemps ». Les investisseurs ont appris à accepter que les prix allaient rester bas plus longtemps qu’on ne le pensait auparavant – et ont continué pendant si longtemps que cela est devenu la norme.

Et maintenant, en seulement sept mois, tout a changé, après que l’hyperinflation et les tremblements de terre géopolitiques ont imposé un changement de paradigme. En juillet, la Banque du Canada a relevé son taux de référence d’un point de pourcentage, du jamais vu depuis 1998. La Réserve fédérale a relevé son taux de référence de 0,75 point de pourcentage quelques semaines plus tard.

La réaction depuis lors a été très étrange. L’indice composé Nasdaq, une mesure de la croissance des actions, est en hausse de 23% par rapport à son plus bas de juin. Les investisseurs semblent penser que le pire est derrière nous, et ils sont heureux de revenir à la situation d’avant.

Réalité : Il est très probable qu’il n’y ait pas de retour en arrière, du moins pas avant un certain temps.

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« De nombreux économistes, stratèges et investisseurs pensent que le monde n’a pas changé – nous sommes dans un cycle normal », a déclaré Tom Galvin, directeur des investissements chez City National Rochdale, une filiale de 50 $ de la Banque Royale du Canada. il n’est pas d’accord. « Nous sommes dans une nouvelle ère. »

Cet été, M. Galvin a publié un article expliquant tout cela, expliquant pourquoi le nouveau mantra devrait être « plus haut plus longtemps ».

« L’inflation sera plus élevée pendant une période plus longue que prévu, les taux d’intérêt seront plus élevés pendant une période plus longue, les tensions géopolitiques et l’incertitude seront plus élevées pendant une période plus longue, et la volatilité plus élevée de l’économie et des marchés financiers sera plus élevée pendant plus longtemps. période. » il a écrit.

Bien sûr, M. Galvin n’est qu’un vote, et tout en économie et en finance est si désordonné en ce moment qu’il est presque impossible d’appeler quoi que ce soit avec une certitude à 100 %. Au Canada, l’inflation est à son plus haut niveau en près de 40 ans, mais le chômage est à un creux record. Ceci n’est pas censé se produire.

Mais au cours des deux dernières semaines, il y a eu une vague de responsables de la Réserve fédérale Ils ont fait des interviews publiques dire la même chose.

Au lendemain de la reprise des marchés boursiers cette semaine après l’annonce que l’inflation américaine d’un mois sur l’autre était stable en juillet, Mary Daly, présidente de la branche de San Francisco de la Réserve fédérale, Il a déclaré au Financial Times, Les investisseurs ne doivent pas être trop étourdis. Alors que les données étaient encourageantes, les prix de base, un panier qui exclut les éléments volatils tels que les coûts de l’énergie, ont continué d’augmenter. « C’est pourquoi nous ne voulons pas déclarer la victoire avec une faible inflation », a-t-elle déclaré. « Nous n’étions pas encore près de finir. »

L’économiste en chef de KPMG, Diane Sonk, ne comprend pas très bien pourquoi les investisseurs ont oublié ce qui effraie le plus la Réserve fédérale : l’inflation. L’une des plus grandes faillites de banques centrales des 50 dernières années a été de permettre à l’inflation américaine de devenir incontrôlable – ou « enracinée » dans le jargon économique – dans les années 1970, obligeant finalement la Fed à prendre des mesures drastiques pour la remettre sur les rails. .

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« Cette Fed se souvient des années 1970 », a déclaré Mme Sonk. « La plupart des gens qui travaillent sur les marchés financiers ne le font pas. » Surtout les commerçants de détail dans la vingtaine et la trentaine qui ont fait flamber les marchés boursiers en 2021.

Les responsables de la Fed ne peuvent pas dire franchement qu’ils toléreront la récession comme un compromis pour écraser l’inflation, mais les années 1980 en sont la preuve et ils le feront. « Ils vont augmenter les taux et les maintenir pendant un certain temps afin de faire baisser l’inflation », prédit Mme Sonk.

malgré l’histoire, Il y a encore des spéculations Dans certains coins des marchés financiers, la Fed changera de cap. Il existe des précédents récents pour ce faire. La Réserve fédérale et la Banque du Canada ont signalé à deux reprises au cours de la dernière décennie qu’elles étaient prêtes à prendre des mesures pour calmer l’économie, mais dans les deux cas, les banques centrales ont finalement reculé. Ils l’ont fait d’abord en 2013, après la panique des investisseurs obligataires, puis à nouveau en 2019.

La grande différence entre maintenant et alors est l’inflation. Même Mike Novogratz, l’un des investisseurs les plus populaires en crypto-monnaie et la mère de tous les actifs spéculatifs, a averti au printemps que les taux n’allaient pas baisser de si tôt. « Il n’y a pas de cavalerie qui arrive pour mener un rebond en forme de V », Il a écrit dans une lettre aux investisseurs Après le krach du marché des crypto-monnaies, signe de la reprise rapide du marché boursier après le déclenchement de la pandémie pour la première fois. La Fed ne peut pas « renflouer » le marché tant que l’inflation ne baisse pas.

Il est difficile de prédire avec précision comment les marchés financiers seront affectés par des taux élevés, mais tout comme les actions technologiques non rentables, les classes d’actifs qui ont le plus profité du monde à bas prix sont les plus vulnérables aux secousses. Le capital-investissement et le crédit privé, pour n’en nommer que quelques-uns, figurent en tête de liste.

Lorsque la dette était si bon marché, les fonds de capital-investissement pouvaient financer leurs achats pour presque rien. Dans le même temps, l’investissement passif prenait de l’ampleur, supprimant l’éclat des fonds spéculatifs et des fonds communs de placement. Le capital-investissement est ainsi devenu un vecteur de rendements énormes.

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Plus tôt cette année, Victoria Ivashina, professeur à la Harvard Business School, a écrit un article qui prédisait une secousse dans le secteur, affirmant que ces vents favorables n’existaient plus. « Alors que le flux d’argent vers le capital-investissement se stabilise et que la croissance de l’industrie ralentit, la structure des frais diminuera et la rémunération changera pour dépendre davantage de la performance », a-t-elle écrit.

Il y a déjà des signes que les grands investisseurs s’éloignent du capital-investissement. Plus tôt ce mois-ci, John Graham, PDG de l’Office d’investissement du régime de pensions du Canada, l’un des plus grands investisseurs institutionnels au monde, a révélé que l’Office a vu plus de valeur sur les marchés publics que sur les marchés privés à l’heure actuelle. Dans un rapport de juillet, Jefferies, une banque d’investissement, a écrit que les principaux gestionnaires de fonds, y compris les fonds de pension et les fonds souverains, ont vendu pour 33 milliards de dollars de participations d’acquisition et de capital-risque. Fonds au premier semestre de l’année, le plus important jamais enregistré.

Les fonds de dette privée, qui prêtent de l’argent aux emprunteurs à haut risque, sont également vulnérables dans le contexte actuel. L’argent a afflué dans ce secteur au cours des cinq dernières années parce que ces véhicules d’investissement ont tendance à rapporter 8 % de rendement, mais ce rendement semble moins rose maintenant que les certificats de placement garanti d’un an rapportent environ 4,5 %.

Ces classes d’actifs ne sont en aucun cas mortes dans l’eau. Il en va de même pour les actions et bien d’autres. Les prix ont monté en flèche, mais sont encore bas par rapport aux normes historiques.

Cependant, il existe de nombreuses raisons pour lesquelles les investisseurs de toutes les gammes ne devraient pas s’attendre à un retour rapide à la baisse pendant beaucoup plus longtemps. Les dernières données sur l’inflation sont encourageantes, mais il s’agit d’un point de données. Qui sait à quel type de crise énergétique l’Europe et le Royaume-Uni seront confrontés cet hiver, et ce que cela fera pour les prix du pétrole et du gaz.

On ne sait pas non plus que l’inflation disparaît rapidement. « Il est facile de passer d’un taux d’inflation sous-jacente de 6% à 4% », a déclaré l’économiste Mme Sonk. « C’est vraiment difficile de passer de 4% à 2%. »

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