Le bilan de la Réserve fédérale est sur le point de se réduire. Wall Street n’est pas prêt

cPrésentateur La durée de vie d’une obligation ou d’un bon du Trésor. Habituellement une ou deux fois par semaine, un nouveau lot de Treasuries est né. Leur premier domicile est généralement, pendant un certain temps, le bureau de négociation d’une banque d’investissement. Ces courtiers peuvent en garder quelques-uns pour eux-mêmes, mais ils distribuent généralement la majeure partie aux propriétaires permanents, tels que les portefeuilles d’obligations d’un fonds commun de placement, d’un gouvernement étranger, d’une société ou de la Réserve fédérale. Un certain segment changera fréquemment de main – environ 700 milliards de dollars sont échangés chaque jour ouvrable – mais beaucoup d’entre eux resteront sur place tout au long de leur vie. Leur mort a été prédéterminée : ils ont atteint l’âge adulte, ou « maturité », moins d’un mois ou même 30 ans après leur naissance, moment auquel ils sont élevés et disparaissent.

La Fed est le plus grand détenteur de titres du Trésor – son bilan est l’endroit où bon nombre de ces titres ont trouvé un foyer permanent. Grâce aux plans d’achat d’obligations mis en place pour assouplir les conditions monétaires pendant la pandémie, la Fed détient désormais environ 5,8 billions de dollars de bons du Trésor, un quart des 23,2 billions de dollars que le gouvernement a émis (voir graphique – il détient également 2,7 billions de dollars) – la valeur de titres hypothécaires immobiliers). Le 4 mai, Jerome Powell, président de la Réserve fédérale, a déclaré qu’il commencerait à réduire ce portefeuille géant, un processus connu sous le nom de « resserrement quantitatif » (Qt), en juin. L’inversion pourrait répéter les krachs temporaires, mais inquiétants, que le marché financier le plus important du monde a subis ces dernières années – à plus grande échelle.

Selon sa déclaration de politique générale du 4 mai, la Fed réduira son bilan non pas en procédant à des ventes actives, mais en laissant arriver à échéance les obligations arrivées en fin de vie sans acheter de nouveau billet ou obligation pour les remplacer. D’ici septembre, si tout se passe comme prévu, le portefeuille de la Fed diminuera de 95 milliards de dollars par mois, répartis entre 60 milliards de dollars en bons du Trésor et 35 milliards de dollars en titres adossés à des créances hypothécaires. À ce rythme, le bilan de la Réserve fédérale diminuera de plus de 1 000 milliards de dollars au cours de la prochaine année. « Ce n’est que le clip », déclare Daryl Duffy de l’Université de Stanford.

Pour lutter contre les problèmes qui sont apparus dans le passé, la Fed a pris des mesures pour augmenter la liquidité, telles que l’ouverture d’une « installation permanente » permettant à certains courtiers d’échanger des bons du Trésor contre des espèces. Mais peu de gens croient qu’il s’agit d’une panacée pour le dysfonctionnement. Duffy préfère remplacer la structure de marché existante, qui repose sur des courtiers et des négociants, par un système de compensation central. Il serait ainsi plus facile pour les participants au marché d’interagir directement – en vendant un fonds commun de placement, par exemple, à un autre sans compter sur une banque pour arbitrer la transaction. Quarles dit que le correctif ne correspondra pas à « l’ampleur du problème ». Selon lui, la tâche la plus urgente est d’assouplir les restrictions réglementaires qui entravent le soutien des banques d’investissement au marché. Il est peu probable que cela se produise bientôt : il y a peu de volonté à Washington d’affaiblir la réglementation bancaire.

En l’absence d’une solution claire, les ramifications inconnues du retrait de la Fed ajoutent à l’incertitude créée par les prix élevés, la stagflation et les troubles géopolitiques. La liquidité du marché du Trésor est déjà médiocre : « l’erreur de rendement » enregistrée par l’indice Bloomberg de liquidité du Trésor, qui mesure la différence entre le rendement auquel un bon du Trésor est négocié et la mesure de la juste valeur, est supérieure de 12 % à ce qu’elle était en janvier. Il a doublé depuis août 2021. La possibilité croissante d’un nouveau dysfonctionnement pourrait dissuader les investisseurs de poursuivre leurs transactions, rendant le marché plus vulnérable à un krach. La vie tranquille des bons du Trésor et des obligations peut devenir plus chaotique pendant un certain temps. ■

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